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严俊获批担任中信银行信用卡中心副总裁

Sat, 11 Apr 2026 01:04:54 +0800

　　4月10日金融一线消息，深圳金融监管局发布《关于严俊中信银行信用卡中心副总裁任职资格的批复》，核准严俊中信银行股份有限公司信用卡中心副总裁的任职资格。

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责任编辑：曹睿潼

躲过抛售的债券基金押注伊朗战后各国的“民粹主义”政策将令曲线走陡

Fri, 10 Apr 2026 14:59:56 +0800

　　只在上月全球债券抛售中仍取得正回报的债券基金正押注，随着各国政府通过扩张性财政政策来缓冲能源冲击，全球收益率曲线将趋陡。

　　规模30亿欧元（35亿美元）Carmignac Portfolio Flexible Bond的策略是买入短期债券，理由是随着市场撤回对加息的押注，收益率将下行。

　　但这家法国资产管理公司的固定收益联席主管Guillaume Rigeade表示，随着经济承受增长放缓的冲击，各国政府很可能会推出财政刺激措施，而这将推高长期收益率。

　　他在接受采访时表示，伊朗战争带来的经济后果将诱发“一些民粹主义措施来帮助家庭和企业”。“各国政府将面临巨大压力，增加支出以帮助家庭。”

　　Rigeade最初是在周二接受采访的，当时美国尚未与伊朗达成为期两周的停火协议。该协议随后推动短期债券大涨。他周三表示，即便经历这轮反弹，其团队仍认为这类债券具有配置价值。随着市场对停火的乐观情绪减弱，法国两年期国债收益率周四上涨约6个基点，至2.71%。

　　根据数据，Carmignac这只基金3月回报率为0.5%，而一项全球政府债券指数同期下跌3.4%。在Morningstar Direct欧元灵活配置债券类别的282只策略中，该基金表现排名第二。基金在3月受益于其在多数市场采取的负久期策略，也就是在收益率上升时获利。

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责任编辑：江学思

伊朗石油冲击唤起1997年亚洲金融危机记忆——但历史未必重演

Fri, 10 Apr 2026 13:59:42 +0800

这场自上世纪70年代阿拉伯石油禁运以来最严重的石油供应中断已持续一个月，蔓延至亚洲的经济阵痛重新引发了一个令人不安的问题：历史会重演1997年的一幕吗？

两者的相似之处难以忽视。亚洲货币承压，加剧了资本外流风险。能源成本飙升迫使各国政府推出紧急措施，各国央行则在消耗外汇储备。

在泰国，政策制定者已开始实施汽油配给。与此同时，菲律宾油价暴涨促使政府宣布进入全国紧急状态。整个地区不断扩大的贸易逆差与不断上升的通胀预期，令人联想到1997年爆发的亚洲金融危机。

但经济学家表示，这些相似之处可能大多停留在表面——如今亚洲拥有更灵活的汇率制度与更雄厚的外汇储备，形成了缓冲，有助于吸收部分冲击。

“危机可以有多种形态，而本次（伊朗战争引发的）危机形态完全不同。”英国皇家国际事务研究所高级研究员戴维·卢班说。

他指出，1997年危机是由固定汇率、高额短期外债、外汇储备不足、经常账户赤字高企的致命组合共同驱动的。

“如今，正是得益于上世纪90年代末危机留下的教训，亚洲经济体的防护能力已大幅增强。”

安本投资（Aberdeen Investments）固定收益投资经理费萨·维巴瓦表示，过去30年里，该地区金融结构“已发生实质性演变”，本土市场更深、本土投资者群体更广、对短期境外融资的依赖度大幅降低。

他称，这降低了1997年危机标志性的突然资本外逃与被迫去杠杆的风险。

*金融冲击 vs 实体冲击*

智库外交关系委员会（Council on Foreign Relations）高级研究员布拉德·塞策表示，1997年危机是金融账户冲击，银行资金流入枯竭；而当前危机是经常账户冲击，石油及成品油流入中断导致资源外流。

“一次是金融冲击，另一次是实体/供给冲击。对受冲击最严重的亚洲经济体而言，1997/98年危机的冲击要大得多。”他通过电邮告诉CNBC。

1997年，东南亚经济体积累了大量以美元计价的短期债务，依托准固定汇率与极其薄弱的储备缓冲支撑。当投机交易涌入，泰国、印尼、菲律宾、马来西亚被迫放弃汇率挂钩，引发连锁违约与深度经济衰退，国际货币基金组织（IMF）的紧缩政策进一步加剧了危机。

当前危机中，亚洲面临的核心挑战是霍尔木兹海峡事实上被封锁，该地区经济所需约三分之一石油供应受阻。亚洲每日所需3000万桶石油中，约1000万桶无法通过这一咽喉要道。近期柴油与航煤价格也大幅飙升，供应短缺席卷亚洲。

*储备缓冲*

据美联储数据，截至1月底，韩国外汇储备超4000亿美元，远高于1997-1998年危机期间约300亿至400亿美元的水平。韩国本币债券市场规模已增至约3.5万亿美元，外资持有约21%的未清偿债券，这一缓冲在90年代末并不存在。

冲突爆发后，印度央行多次出手支撑卢比，印度外汇储备目前约6880亿美元。印尼、菲律宾、泰国等国外汇储备也远高于30年前。

与90年代末许多亚洲经济体背负大量美元债务（货币走弱会加剧财务压力）不同，如今该地区多数国家已积累充足美元储备。货币走弱虽令人不适，但能带来一定贸易利好，而非放大金融损失。

欧亚集团（Eurasia Group）中国区主管王丹表示，汇率改革也增强了地区韧性。1997年受冲击最严重的经济体实行准固定汇率，各央行不得不消耗储备捍卫汇率；储备耗尽后，货币便崩盘。

如今，亚洲多数货币可更自由浮动，能够通过逐步贬值释放压力，降低死守汇率挂钩导致崩盘的风险。更雄厚的外汇储备也为央行捍卫汇率提供了额外保障。

“石油冲击期间，充足的储备（尤其是泰国与菲律宾）避免了为捍卫汇率挂钩而大幅加息。”王丹称，“这些国家当前面临的问题是可能出现滞胀，但金融体系保持完好。”

*滞胀风险*

经济学家警告，依赖石油的亚洲经济体仍在承受中东持续冲突的冲击，主要能源投入出现实体短缺，可能推高滞胀风险。

法国外贸银行亚太区首席经济学家艾丽西亚·加西亚·埃雷罗表示，尽管本次危机并非内生，但由于公共债务水平更高、大规模刺激空间有限，财政回旋余地远小于1997年。

她认为，印尼与菲律宾最为脆弱，风险集中在资本外流、印尼盾与菲律宾比索承压、补贴财政缓冲收紧。

不过她表示，该地区投资者整体保持谨慎而非恐慌，印尼债券出现选择性外流，但区域股票有小幅净流入抵消。

“目前尚未出现大范围资本外逃。”她说。

印尼2026年能源补贴预算381.3万亿印尼盾，基于原油价格每桶70美元假设，而官员已提示最坏情况为92美元。美伊达成两周停火协议后，周四6月交割布伦特原油期货约97美元/桶。

作为地区石油敞口最大的经济体之一，菲律宾油价也快速上涨，政府增加补贴空间有限。该国3月整体通胀率飙升至4.1%，创20个月新高，高于2月的2.4%。

行业资深人士称，石油冲击对各国影响不均。马来西亚、新加坡、中国经常账户盈余、战略储备充足、能源来源更多元，受能源供应冲击影响较小。

加西亚·埃雷罗表示，新加坡增长模式多元、制度健全，是韧性最强的经济体之一；马来西亚则受益于能源出口国地位，以及半导体与AI相关投资持续流入。

布鲁金斯学会（Brookings Institution）高级研究员罗宾·布鲁克斯称，石油冲击可能蔓延至亚洲以外；若伊朗袭击霍尔木兹海峡油轮，“油价将飙升，新兴市场货币将遭受重创”。

他称，新兴市场货币可能面临巨大压力，迫使央行抛售美国国债换取美元以捍卫汇率。

抛售压力可能推高美国收益率，并波及全球债券市场。

维巴瓦称，如今资本流动“波动性更高、更由市场驱动，尽管总体上不像过去那样具有破坏性”。他将近期汇率波动视为市场调整的一部分，而非系统性压力正在酝酿的信号。

他还指出，当前不存在1997年危机时普遍存在的货币错配、未对冲外币敞口与透明度缺失。

*1997年的教训*

作为20世纪最严重的新兴市场冲击之一，亚洲金融危机促使地区决策者在随后数十年搭建金融与财政缓冲，如今这些缓冲正经受考验。

当前的问题是：冲击将持续多久，实体能源短缺能否在经济损失失控前得到解决。

“为避免给世界经济带来重大代价，缓和局势的时间已所剩无几。”野村银行（Nomura Bank）首席经济学家罗布·萨巴拉曼表示，能源价格暴涨已持续足够长时间，对全球经济造成显著影响。

“若美国进一步升级局势、甚至派遣地面部队，最初的通胀飙升可能迅速演变为经济增长冲击。”他说。

战火虽缓航道未通! 超过800艘船被困于霍尔木兹海峡全球能源命脉仍待真正解封

Wed, 08 Apr 2026 22:05:38 +0800

FOREXBNB获悉，船东们正急于深度了解美伊停火协议的细则条款，该协议可能暂时开放霍尔木兹海峡。他们希望借此窗口期，将困在波斯湾内的800多艘船只解救出来。最新的停火协议无疑带来霍尔木兹海峡解封的强烈呼声，但美以与伊朗停火细节仍然非常模糊，超过800艘船仍被困，全球能源命脉究竟应如何以及何时全面解封依旧悬而未决。

数周来，这条关键水道的近乎关闭已造成全球性的能源供应危机。在美以发动袭击后，伊朗加强了对海峡的控制。由于多次遭遇攻击，船只无法保障数千名海员及其货物的安全，只能滞留在海峡两侧，通航量已降至涓涓细流。

在特朗普设定的最后期限到期前数小时，双方于周二达成停火协议，以换取海峡重新开放。然而，细节仍不明朗：伊朗称已同意在其武装力量的协调及“技术限制”范围内，提供两周的安全通行;而特朗普则宣布“完全、立即、安全地开放”。目前尚不清楚双方是否就支付问题达成一致，以及停火何时生效。

对船东而言，这一消息已足以带来谨慎的乐观情绪。日本船东协会(一个主要行业组织)表示将核实美伊协议的细节，随后传达相关信息。

不过，大多数人士警告称，船只通行需要更明确的信息，即便在最理想的情况下，通航也需要时间才能实质性恢复。和平时期，每日约有135艘船只通过该海峡，这一数字目前已大幅萎缩。

西澳大利亚大学国防与安全研究所兼职教授珍妮弗·帕克表示：“全球航运流量不可能在24小时内恢复。油轮船东、保险公司和船员需要相信风险确实已经降低——而不仅仅是暂停。”

Kpler数据显示，被困海湾内的船只中，能源运输船占很大比例。目前有426艘运载原油和清洁燃料的油轮，外加34艘液化石油气(LPG)运输船和19艘液化天然气(LNG)运输船。其余船只运载干散货(如农产品或金属产品)或集装箱。

LNG船的通航情况将受到特别密切关注，因为自战争爆发以来，还没有一艘载货LNG船成功通过海峡，最近一次尝试通行以最后一刻掉头告终。去年，全球约20%的LNG运输需经过霍尔木兹海峡。

根据国际海事组织(IMO)3月底的统计，约有2万名商船海员被困在这些船只以及其他公用事业和支持船只上。该联合国机构警告称，这些船员正面临物资日益减少、疲劳和心理压力等问题。

全球争相抢购原油，美国原油溢价创历史新高

Tue, 07 Apr 2026 20:40:45 +0800

亚洲和欧洲炼油商正在为替代中东原油供应展开激烈争夺，推动美国西德克萨斯中质原油（WTI）现货溢价飙升至历史最高水平。

据媒体周二报道，霍尔木兹海峡实际上已陷入关闭状态，中东原油流通受到严重阻断。在此背景下，WTI原油7月交货的现货溢价已跳升至每桶30至40美元区间，较3月底的约20美元溢价大幅攀升。

Rystad Energy首席石油分析师Paola Rodriguez-Masiu在4月3日的报告中指出，"被中东供应拒之门外的亚洲炼油商，正在对大西洋盆地每一桶可用原油发起激进竞价。"

溢价的急剧攀升正在大幅推高亚欧两地炼油商的成本，令其亏损持续扩大，部分美国国有企业因承担政府要求的燃料保供任务而承压尤为严峻。一位交易员表示，"每天都有新的价格"，另一位则称，炼油商减少原油加工、转而购买成品油或许更为合算——前提是市场上还有人愿意出售。

溢价创纪录，WTI罕见反超布伦特

据媒体援引多位交易员的说法，WTI原油7月交货至北亚的报价，相对迪拜基准溢价约34美元/桶，相对即期布伦特溢价约30美元/桶，而针对8月交货的ICE布伦特基准报价则已接近40美元/桶。

这一溢价水平推动WTI原油期货价格在上周末罕见地超越布伦特原油期货。通常情况下，布伦特原油作为海运原油的定价基准，在全球供应冲击中往往处于领涨地位，而WTI则长期以折价交易。

值得注意的是，此次价差倒挂部分源于技术性因素——WTI近月合约对应5月交货，而布伦特已滚动至6月合约，造成表面价差的失真。但更深层的驱动力在于现货市场的极度紧张：WTI期货的近远月价差已升至历史最高水平，反映出市场对可即时交割的安全原油桶的迫切需求。

中东供应受阻，大西洋盆地原油成争夺焦点

霍尔木兹海峡的实际关闭，使中东大量原油无法正常出口，海湾产油国也相应削减了上游产量，进一步收紧全球供应。欧洲通常是美国原油的最大进口方，但亚洲买家的强势入场打破了原有的供需格局。

亚洲炼油商目前正将采购范围扩展至美洲、非洲乃至欧洲，以寻求替代供应。日本炼油商Taiyo Oil等企业已在3月底至4月初以约20美元/桶的溢价完成了WTI原油采购，而此后溢价的进一步飙升意味着后续采购成本将显著更高。

随着全球航运路线的不确定性持续上升，WTI原油实际上已获得一种“安全溢价”，其相对布伦特的传统折价不仅大幅收窄，甚至出现反转。分析人士指出，当前的价格倒挂表明，与实物流通挂钩的正常定价信号已出现结构性失灵。

炼油商承压，国有企业首当其冲

创纪录的原油溢价正在全面侵蚀炼油利润。据媒体报道，亚欧两地炼油商的亏损均在持续扩大，部分企业已面临严峻的经营压力。

国有炼油企业处境尤为两难——一方面须履行政府要求的燃料保供义务，另一方面却要承受高企的原油采购成本。有交易员建议，在当前溢价水平下，减少原油加工、转而采购成品油在经济上更为合理，但成品油市场的供应同样趋于紧张。

WTI期货近月合约backwardation升至历史极值，进一步印证了市场对即时可交割原油的极度渴求。这一信号对投资者而言意味着，短期内原油现货市场的供应紧张态势难以迅速缓解，价格波动风险仍将持续高企。

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耐克暴跌15%，或将创下约一年来最差单日表现

Mon, 06 Apr 2026 14:40:33 +0800

　　耐克股价正朝着约一年来最差单日表现迈进，此前这家运动用品零售商发布了疲弱的前景展望。

　　这家总部位于俄勒冈州的公司股价在尾盘交易中暴跌逾15%。若该跌幅维持至收盘，将创下自2025年4月初以来的最差单日表现，当时该股曾下跌14.4%。

　　耐克的业绩指引盖过了其第三季度强于预期的财报。该股在2026年已累计下跌近30%，有望连续第五年录得年度下跌。

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责任编辑：张俊 SF065

中国太保、国能日新等新设股权投资基金

Thu, 02 Apr 2026 03:43:55 +0800

　　4月1日金融一线消息，通过查询天眼查平台发现，成都光宜股权投资基金合伙企业（有限合伙）与3月31日在成都市成立，出资额2亿元，经营范围包含：以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动。企查查股权穿透显示，该企业由中国太保旗下南京太保鑫汇致远股权投资基金管理合伙企业（有限合伙）、国能日新等共同出资。

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责任编辑：曹睿潼

丘应桦：截至2月底BUD专项基金接获超过32000宗申请

Wed, 01 Apr 2026 17:55:02 +0800

香港政府推出优化措施以提升“BUD专项基金”效率和覆盖范围

香港商务及经济发展局局长丘应桦在立法会会议上宣布，政府计划于2025年3月推出理顺措施，以确保“BUD专项基金”的财政可持续性。截至2026年2月底，该基金共接获超过32000宗申请，其中2025年接获约5350宗申请，较2019年增加超过210%，显示出业界对基金的强烈需求。

“BUD专项基金”自2012年推出以来，旨在为香港非上市企业提供资助，鼓励其通过发展品牌、升级转型和拓展营销来开拓业务。2013年6月，政府推出“申请易”以加快审批流程，2024年7月推出“电商易”以鼓励企业开展电子商贸项目。

2025年3月，基金的配对资助比例进行了调整，政府计划在2026年第二季落实一系列优化措施，包括扩大基金资助地域范围、加强宣传和协助企业参与展览会及出口推广活动。此外，政府还计划将“申请易”每宗申请的资助上限由10万港元提升50%至15万港元，并为包含人工智能元素的项目提供更针对性的资助。

丘应桦指出，“BUD专项基金”的资助地域范围已覆盖40个与香港签署自贸协定及/或投资协定的经济体，占香港2025年整体货物贸易超过八成。2025年《施政报告》宣布将资助地域范围扩大20%，覆盖多八个经济体。计划在2026年第二季寻求立法会财务委员会批准，以落实扩大基金的资助地域范围至48个经济体。

截至2025年底，“申请易”和“电商易”的成功获批比率分别为60%及41%。申请不获批的主要原因包括企业未能符合在香港有实质业务运作的要求，或未取得在目标市场开展业务所需的执照等。

截至2026年2月底，没有企业用尽“BUD专项基金”为每间企业设下的700万港元最高累计资助金额上限，而累计已使用400万港元或以上资助额的企业占所有获资助企业约1%。企业可自由分配700万港元的资助上限以用于基金的不同申请类别。

丘应桦表示，政府将继续与业界沟通，检视“BUD专项基金”的运作情况，并在顾及基金负担能力及其财政可持续性的情况下，为中小企业提供适切支援。

年份申请数量同比2019年增长 2025年 5350宗超过210% 2019年未提供具体数据 - 项目成功获批比率申请易 60% 电商易 41%

EUV光刻机不够卖了

Wed, 01 Apr 2026 12:24:16 +0800

2026年3月下旬，在EUV设备领域，半导体行业投下了一颗震动全球供应链的深水炸弹：SK海力士(SK hynix)正式宣布，将向荷兰巨头ASML(ASML.US)订购价值约80亿美元(11.9万亿韩元)的极紫外(EUV)光刻设备。

与此同时，马斯克正在推进的野心勃勃的“Terafab”项目，也开始试图跨越传统产业分工，将先进制程纳入核心能力版图，也是潜在EUV设备的购买者。

除了这些新的需求外，先进制程逻辑代工厂如台积电(TSM.US)、三星、英特尔(INTC.US)仍在围绕2nm及以下节点持续加码，将EUV视为维持制程领先的标配。三星已组建专门1nm研发团队，预计2029年前后量产，内部叫“Dream Process(梦想工艺)”，明确需要High-NA EUV。

在这场名为算力的盛宴上，ASML是唯一的厨师。而现在，门外的食客已经排到了2028年，且每个人的盘子都越换越大。EUV，真的不够卖了。

80亿美元，一场锁定未来的“船票”之争

3月24日，SK海力士在一份监管文件中表示，将购买价值 11.95 万亿韩元(大约79.7亿美元)的ASML EUV光刻设备，预计将在2027年12月31日前采购相关设备，用于新产品的量产。伯恩斯坦公司的分析师大卫·道估计，该订单代表着两年内新增30台EUV设备，略高于他之前预测的26台。

80亿美元买30台机器，这在十年前的存储行业是不可想象的。但在这个2026年的时间节点，这只是AI竞赛的起步价。

为什么SK海力士敢在此时抛出80亿美元的豪赌?答案可能藏在它即将在美国进行的144亿美元巨额IPO中。

SK海力士不再把自己看作一个受行业周期波动影响的内存厂，而是一个AI基建运营商。这形成了一个完美的商业闭环：

一个是向投资者展示这80亿美元的EUV订单，证明自己是AI时代最核心的“军火商”，从而获得远超传统存储行业的估值。如果把自己定义为内存厂，市盈率可能只有10倍，但如果定义为 “AI必经之路的收费站”，估值就可以向英伟达(30-50 倍)靠拢；

另外一方面是以钱生钱，利用美国资本市场筹集的百亿美金，支付ASML的账单，并持续扩充产能。这种一边狂买设备，一边美股筹款的策略，反映了AI存储竞赛已进入资本密集度极高的阶段。

这份价值80亿美元的订单不仅是SK海力士单笔支出的“天花板”，更是半导体行业从“产品竞争”转向“产能/资本护城河竞争”的一个转折点。

在这份监管文件中，最让人关注的一个点是“拉入条款”(Pull-in Clause)。该条款允许SK海力士在必要时优先购买设备。要知道，30台EUV几乎占据了ASML未来两年对应制程设备很大一部分产出。2025年，ASML的订单积压额就已经高达388亿欧元，产能是全球半导体最稀缺的资源。

SK海力士不惜背负巨额债务也要提前锁定这30台设备，其实也是对竞争对手的最强力回应。三星虽然拥有更多的EUV总量，但在HBM3E的良率门槛前徘徊太久。SK海力士此举意在通过“一代领先，代代领先”的资本投入，彻底封死三星翻盘的窗口。尽管美光在2025年凭借低能耗优势一度威胁到SK海力士，但SK海力士现在的策略是：用规模换取生存空间。

另外的两个竞争对手也在加大研发支出。三星尚未确定2026年的支出，但指出设备解决方案部门(芯片部门)的支出将从2025 年的40.9万亿韩元(283 亿美元)大幅增加。美光科技在去年12月表示，将把资本支出增加45%，达到约200亿美元。

在AI基础设施建设疯狂推进的今天，这30台EUV光刻机不仅是机器，更是SK海力士在HBM4时代保住霸主地位的“船票”。

HBM，把存储推入“EUV时代”

在半导体制造的版图中，EUV 光刻机正从逻辑芯片的“专属王冠”，演变为 SK 海力士稳坐 HBM 铁王座的底层基石。这一转变的核心驱动力，正是即将开启存储新纪元的 HBM4(第七代高带宽存储器)。

曾几何时，存储厂商对 EUV 的态度极为克制。受限于严苛的成本压力，EUV 在 DRAM 生产中长期扮演着“手术刀”的角色——仅在 DUV 多重曝光(Multi-patterning)导致良率损耗触及红线、工艺复杂到难以承受时，才会被有限地引入极少数关键层。

尽管三星较早开启了EUV DRAM 的量产先河，SK海力士在 2021 年后持续加码，美光也明确将在 1δ 节点全面提升 EUV 渗透率，但整体而言，DRAM 的微缩(Scaling)路径一直比逻辑芯片更为保守，对极紫外光的依赖尚处于“可控”阶段。

然而，AI时代的降临彻底打碎了这种循序渐进的节奏，强行改写了DRAM 的运行法则。

长期以来，HBM的胜负手被认为在于后端封装(如SK海力士引以为傲的MR-MUF技术)。但随着步入2026年，竞争的维度再次发生了偏移。在HBM3时代，DRAM颗粒对EUV的需求尚在可控范围。随着第六代10nm级(1c)DRAM成为HBM4的基础底座，EUV光刻的次数从之前的局部应用转变为全局核心。换句话说，单位容量的存储芯片，现在正消耗比以往多得多的EUV机时。

总而言之，EUV设备不再仅仅是提高良率的辅助工具，而是决定HBM4产能上限的“战略质押物”。存储巨头们未来将从EUV的轻度试用者，逐渐转变为为重度依赖者。

这30台EUV将分别部署在两个核心要塞：清州M15X和龙仁半导体集群。其中，清州M15X于去年10月启用的洁净室现在正加速部署，它将成为全球最大的HBM专业组装与测试中心；另一边，龙仁集群方面，SK海力士将首座晶圆厂的启用时间从5月提前到2月，这种近乎疯狂的基建速度，正是为了配合这批EUV的抵达。这不仅是SK海力士的企业决策，更是韩国国家战略的延伸。通过在龙仁形成物理意义上的“EUV高密度区”，SK海力士正在构建一个外人难以逾越的技术围堰。

马斯克，也要抢EUV光刻机

如果说SK海力士的80亿美元订单是一场存储老牌巨头的“圈地自保”，那么来自硅谷的另一股势力，则正在试图通过“暴力拆解”供应链逻辑，来跨界掠夺EUV紧缺资源。

这个搅局者，就是马斯克。

随着 FSD(全自动驾驶)进入端到端大模型时代，以及Optimus人型机器人的量产倒计时，马斯克意识到：“我们需要的芯片，现有供应体系不够。”马斯克本人甚至在 1 月份的财报电话会议上暗示，由于传统半导体厂(Fab)的建设逻辑太慢，特斯拉要用「制造机器的机器思维」，重新设计一套高效率的EUV洁净室环境。

尽管特斯拉目前与三星有 AI6 芯片的代工协议(价值约165亿美元)，但全球先进制程产能(2nm/3nm)基本被苹果、英伟达、高通等瓜分，特斯拉拿不到足够的份额来支撑其百万台机器人的愿景。因此，就像当年自造4680电池一样，特斯拉希望将逻辑芯片、内存和先进封装全部整合在一个建筑下。

于是，2026年3月21日，马斯克在德州奥斯汀正式公布了Terafab项目。奥斯汀晶圆厂将在单一建筑内，集齐逻辑芯片、存储芯片、先进封装、测试以及光刻掩模版(Mask)生产所需的全部设备。马斯克声称，全球没有任何其他设施具备这种综合能力。这种‘全屋集成’模式将开启极速迭代循环：制造芯片、进行测试、修改掩模版，然后立即重复这一过程，而无需在不同厂区之间跨境运输晶圆。

该工厂预计将生产两种芯片：一种将针对边缘推理进行优化，主要用于特斯拉汽车和Optimus人形机器人。另一种是专为太空环境设计的高功率芯片，马斯克表示，为了最大限度地减少卫星上的散热器质量，这种芯片的运行温度将高于“地面”设计。

Terafab项目投资额预估在 200亿至 250亿美元之间，每年产出 1 Terawatt的AI算力。1 Terawatt是什么概念呢?当前全球产出的算力约20GW/年，也就是大约50倍的差距。其野心是生产能满足空间环境(SpaceX 卫星)和地面边缘侧(Optimus、EV)的高端芯片。

马斯克没有给出TeraFab何时开始生产芯片或达到目标产量的具体时间表。特斯拉、SpaceX 和 xAI将继续从现有供应商采购芯片，包括台积电、三星和美光，并补充说他希望这些供应商“尽快扩大规模”。

尽管Terafab尚未披露具体设备采购计划，但如果其目标是实现先进制程芯片生产，那么EUV光刻机几乎是不可绕开的核心环节。在发布会上，特斯拉明确Terafab 将锁定 2nm甚至更先进的制程节点。在半导体物理中，7nm以下就必须要用EUV，5nm / 3nm / 2nm更是高度依赖EUV。2nm节点的制造必须使用ASML生产的高数值孔径 EUV(High-NA EUV)。没有这类设备，根本无法实现 2nm 晶体管的刻蚀。

著名分析师 Klein在3月23日的简报中明确指出：“ASML将是Terafab计划的核心受益者”。报告提到，特斯拉首期200亿美元的设备预算中，很大一部分预留给了单价超过4亿美元的High-NA EUV光刻机。

据彭博社援引行业知情人士消息，特斯拉已开始与ASML接触，讨论未来的交付席位。当这个拥有无限现金流的科技巨头入场，原本就捉襟见肘的 EUV 产能，将面临前所未有的“全球级大挤兑”。

ASML：订单拿到手软

需求已经失控，瓶颈只剩供给。问题最终落在一家公司：ASML。

在全球半导体产业链中，EUV一直是一种极端特殊的存在。它几乎完全由ASML一家供应，单台设备价格高达数亿美元，制造复杂度极高，年出货量长期维持在数十台级别，而交付周期大约1-2年。换句话说，EUV从诞生之初，就不是一个可以通过简单扩产来满足需求的“标准工业品”。

那么ASML一年产多少台EUV呢?目前缺口是怎样的呢?

数据来源：ASML历年财报数据

按照测算，当前ASML每年的EUV出货能力大致在50至60台之间。从中期来看，随着AI基础设施建设的持续推进，ASML也在尝试提升产能。市场普遍预期，到2028年前后，其EUV年出货量有望提升至约90台。

但即便如此，这一数字在需求端面前，依然显得颇为紧张。

在过去，EUV的主要需求几乎完全由先进逻辑芯片厂商所主导，在2023年之前，EUV订单中约 85% 是给台积电这种逻辑代工厂的。台积电、三星以及英特尔，它们为了推进先进制程节点，每年持续消化数十台(预计40-50)EUV设备，基本构成了这一市场的“基本盘”。

但是在AI时代，一个新的变量正在快速放大——存储厂。历史上存储厂对EUV的需求占比仅为10%-15%。从2025年开始，由于HBM4的强力驱动，DRAM厂商对EUV的消化量将占据接近50%。

据投资者的网站测算，到2028年，ASML预计出货约92台EUV设备，其中44台用于 DRAM厂，剩下的给逻辑厂。SK海力士一家就需要30台。如果将美光与三星的扩产计划一并纳入，整个存储行业对EUV的需求正在从过去的“个位数”水平，迅速迈向“数十台”的量级。

这就给了EUV光刻机供应商ASML很大的压力。截至2025年底，该公司积压订单达到创纪录的388亿欧元，其中EUV系统占总量的65%。其产能排期甚至已经延伸至2027年。这意味着，对大多数客户来说，现在的问题不是买不买，而是还能不能排到。

从历年的数据可以看出，ASML的EUV产能提升是极其缓慢的线性增长(每年仅能多造10-15台)。一台EUV光刻机背后，涉及多个不可替代环节：光学系统来自德国蔡司(Zeiss)，属于全球唯一供应，极紫外光源来自ASML旗下Cymer，但核心部件仍依赖多家精密供应商，关键反射镜需要原子级精度加工，良率极低。这意味着，EUV的扩产并不是增加一条产线就能解决的问题，而是需要整条高端制造链条同步爬坡。

与此同时，EUV本身也在发生一场代际跃迁。当前主流设备为Low-NA EUV，而面向2nm及以下节点，ASML正在推进新一代高数值孔径(High-NA EUV)设备。相比现有设备，其分辨率提升约70%，但代价是：单台价格提升至3亿–4亿美元以上，体积更大、复杂度更高，产能更受限制。更关键的是，High-NA EUV的早期产能极其有限，初期几乎只会分配给少数头部客户。

面对AI人工智能芯片制造商激增的需求。最近ASML宣布计划裁减1700人，约占其全球员工总数的4%。ASML 官方明确表示，这次裁员 90% 针对的是管理岗(Leadership roles)和 IT 支持岗位。过去五年，ASML 为了应对全球芯片荒经历了疯狂的人员扩张。但在 2nm 和 HBM4 的关键前夜，公司发现组织变得过于臃肿，内部沟通成本极高。首席执行官傅恪礼(Christophe Fouquet)直言不讳：“工程师们反映，他们的大量时间不再花在研发上，而是消耗在了复杂的矩阵式管理中。” 裁撤 1700 个管理岗，本质上是去官僚化。ASML要通过裁减指挥的人，腾出预算和编制去招聘更多干活的人(核心设备工程师)。

结语

僧多粥少，当所有人都在抢EUV，结果是，原本集中于少数玩家之间的设备竞争，正在演变为一场更广泛的“资源争夺”。而一个更扎心的事实是，SK海力士的这份订单揭示了一个残酷的未来：半导体行业的“入场费”已经上涨到了普通玩家无法承受的高度。

本文转载自“半导体行业观察”公众号，FOREXBNB编辑：蒋远华。

香港证监会：无纸证券市场制度预计将于11月16日实施

Mon, 30 Mar 2026 17:32:37 +0800

香港证监会宣布无纸证券市场制度预计2026年11月16日实施

香港证监会于3月30日宣布，无纸证券市场制度预计将在2026年11月16日实施。为使相关法例生效，预计在2026年第二季度向立法会提交生效日期公告。

在广泛市场支持和与港交所及香港证券登记公司总会有限公司的紧密合作下，无纸证券市场的主要工作已稳步推进至后期阶段。以下是至今取得的主要进展：

进展港交所及相关股份过户处的无纸证券市场相关系统及流程已进入开发和测试的后期阶段，市场参与者将在未来数月内获邀参与测试。进展香港证监会已审阅并批准香港交易所就实施无纸证券市场而需对多项规则及运作程序作出的修订，港交所将稍后公布有关内容。进展港交所及证券登记公司总会已更新其各自有关无纸证券市场的资料文件，包括新制度下的主要费用调整，相关文件亦将于稍后公布。进展香港证监会正在审核六家证券登记公司总会成员寻求成为核准证券登记机构的申请，相关申请状况的资料将于未来数周在证监会网站公布。

为了让市场更深入了解新制度及其影响，已发表多份文件及举办多场简报会。相关工作将在无纸证券市场实施前后持续进行。

香港证监会市场监察部执行董事梁仲贤先生表示：“推行无纸证券市场制度将进一步提升我们的金融市场基础设施，为投资者带来更多选择、更简化的流程，以及更多实现直通式处理的机会。我们现已有明确的时间表落实这项重要措施。在未来数月及之后，我们将继续与香港交易所及证券登记公司总会合作，确保新制度顺利推出，并加强提升公众对新制度的认识和了解。”

无纸证券市场实施后，新上市的证券将须自上市时起以无纸形式发行。至于实施日期前已经上市的证券，发行人将于五年内逐步纳入无纸证券市场制度。发行人及市场将提前收到有关这些安排的通知。持有股份证明书的投资者可灵活选择何时将其股票转换成无纸形式。

香港证监会鼓励中介机构继续与港交所紧密合作，为无纸证券市场作好准备。鉴于现行在中央结算及交收系统(中央结算系统)内的名义持有人架构将会保留，中央结算系统的程序只会作出有限度的改动，当中最显著的是从中央结算系统存入及提取证券的流程。这些改动连同修订后的费用，或会令中介机构需对其自身的业务模式及营运流程，以及其客户及其他文件作出某些调整。中介机构应尽快推展相关准备工作，以确保新制度在11月生效时已经准备就绪。

香港证监会将继续更新其无纸证券市场的专题网页，让市场掌握最新发展，而港交所与证券登记公司总会亦会继续向各持份者发布资料文件及举行简报会。

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